开端：郁言债市
3月7日，好意思国劳工部公布2025年2月非农数据。2月非农新增工作15.1万东谈主，略低于预期的16万东谈主，前值下修1.8万至12.5万东谈主。前年12月上修1.6万东谈主至32.3万东谈主。2月失业率上行约0.1个百分点至4.14%，近三个月最高，劳能源参与率下落0.2个百分点至62.4%。如何看待2月好意思国工作数据？
（一）2月非农工作接近“软着陆”景况
工作数据指向劳能源市集边缘放缓，保管韧性。2月非农工作新增15.1万东谈主，略低于预期的16万东谈主，不外显着低于之前三个月的平均值23.6万东谈主，接近前年的平均值16.8万东谈主。2月工作放缓，受到政府裁人和恶劣天气双重影响。
政府裁人方面，据3月6日再工作磋商公司Challenger, Gray & Christmas的数据露馅，本年以来好意思国政府布告裁人6.25万东谈主，而前年同期仅裁人151东谈主。体现到非农数据上，2月政府部门非农新增工作仅1.1万，较前月少3.3万，较2024各月平均值少3.8万。联邦政府和州政府差别较前月减少1.5万、1.8万。白宫国度经济委员会主任Hassett默示，2月工作数据的“转向”主要受政府缩减雇员和开支的影响，畴昔工作敷陈可能更显着地反应出政府裁人的冲击。天气方面，受好意思国东北部摇风雪的冲击，2月份有职责但由于天气原因而不在职的东谈主数仍保管44.9万东谈主的相对高位，显赫高于往日三年的平均值20.8万。
商品出产工作确立，而服务业工作仍然较弱。2月私东谈主部门新增工作14万，好于1月的8.1万。拆分来看，商品出产新增工作3.4万，显赫好于1月的-0.7万，以及前年的0.6万。其中建筑业新增工作1.9万，制造业新增工作1.1万，不外制造业新增工作逼近在汽车及零部件行业（+0.9万）。面前还很难将2月商品出产工作的改善，归功于关税和好意思元走软。2月服务业工作增10.6万，略好于1月的8.8万，但仍然低于前年的平均值12.4万。安静旅店业以及零卖工作偏弱，工作东谈主数差别减少1.6万、0.6万。这些岗亭可能受到恶劣天气和斥逐不法外侨的双重影响。
（二）好意思国劳能源市集的隐忧在加大
失业率升、作事参与率降。2月家庭考察U3失业率为4.14%，较1月的4.01%小幅擢升。与此同期，作事参与率下落0.2个百分点62.4%。对应家庭考察数据露馅，2月失业东谈主数加多20.3万，工作东谈主数减少58.8万，两者共计对应的劳能源减少38.5万，与此同期，非劳能源加多54.6万，大部分可能由劳能源失业滚动而来，可能是受到斥逐外侨的影响。
U6失业率创2021以来最高。U6失业率大幅上升0.5个百分点至8.0%，为2021年10月以来最高。这个失业率统计纳入了不再寻找职责者、准待业东谈主口以及因经济原因而选拔兼职的东谈主数。2月由于经济原因兼职东谈主数加多46万东谈主，对U6失业率上行孝敬了接近0.3个百分点。这反应出好意思国劳能源市集提供的全职岗亭依然不足，迫使部分作事者转向非全日制职责。接下来这种变化是否延续值得温煦。
薪资涨幅回落。2月私东谈主部门薪资环比增长0.28%，低于1月的0.42 %（初值为0.48%）。妥贴咱们此前的判断，薪资高潮可能受到极点天气等要素的影响，很难执续。分行业来看，服务业和商品出产部门工资环比涨幅均低于前月，差别低了0.11、0.06个百分点。其中前月薪资增速偏快的信息业和采矿业，在2月转头低增速，差别执平、增长0.10%。
（三）鲍威尔试图安抚市集，强化“软着陆”预期
2月非农数据偏向于“软着陆”格式，市集呈现颠簸走势。数据公布后（周五北京本事21：30），市集先订价非农仅略低于预期，并不算差；但后来出产可能追究到U6失业率大幅上升、参与率下落、薪资放缓指向劳能源市集举座在走软，又启动订价“败落”风险上升。好意思债利率短线上行后转向下行，好意思元呈现倒“V”型走势，股指期货和黄金先涨后跌。10年期好意思债利率一度上行5bp至4.28%，2年期好意思债收益率上行7bp至3.97%，后向下糟塌日内低点；好意思元指数涨至103.84后又跌至日低103.45；三大股指期货小幅走高约0.6%后又跌破前低。
鲍威尔发言试图安抚市集激情，好意思股、好意思元确立，好意思债利率上行。稍晚的北京本事23:45，好意思联储主席鲍威尔在芝加哥大学发饰演讲。鲍威尔默示，“尽管不笃定性水平较高，但好意思国经济仍然处于邃密景况，劳能源市集适宜，通胀率已接近2%的方针。跟着工资增长放缓，劳能源供需趋于均衡，劳能源市集并不是通胀压力的伏击开端”。他还强调，“特朗普计策的不笃定性仍然较高，现阶段不需要心焦出动货币计策，需要恭候方位愈加明晰，分辨市集的信号与杂音”。鲍威尔的发言，阐发好意思国经济更倾向于“软着陆”，而非市集担忧的败落。近期好意思国经济数据推动“败落”预期升温，更多是PMI、消耗者信心等软数据带动，而非农等硬数据仍属差强东谈主意，尚未大幅恶化。受鲍威尔安抚的影响，好意思股、好意思元转涨，好意思债利率上行。纳指、标普500、谈指差别收涨0.70%、0.55%、0.52%；好意思元指数跌幅收窄至0.29%，报103.89；2年期、10年期好意思债利率收盘差别报3.992%、4.304%。好意思联储仍需要本事评估特朗普的计策效应，短期可能倾向于按兵不动，但这并不料味着市集订价也会随之巩固，市集可能仍然跟着计策不笃定性大幅波动。
好意思联储降息预期近期在升温，但在非农及鲍威尔语言后，变化不大。近期繁衍品订价好意思联储年内降息幅度从50bp重回75bp，初度降息在6月。非农发布及鲍威尔语言之后，市集预期的降息幅度仅变动0.1bp。
往后看，国外市集“欧强好意思弱”、高波动的订价逻辑或延续。一方面，特朗普的关税计策反复，减税计策快速股东存在难度，好意思国政府接下来还濒临关门风险。纠合好意思国数据举座不足预期的倾向，市集可能延续担忧好意思国经济投入“祥和败落”格式。这或将导致好意思元和好意思股保管疲软景况，而好意思债收益率则可能延续试探下行。好意思国金钱举座处于高波动景况。另一方面，欧洲扩雄师费开支推动欧元欧股走强、欧债利率上行，也成为影响国外金钱订价的伏击踪迹。“欧强好意思弱”的订价逻辑可能还要延续一段本事，可能要到好意思国的减税计策落地，或欧洲金钱估值相对好意思国的折价接近消灭，或才迎来回转。
非农点评：
2025年1月：《1月非农，降息预期再推迟》
2024年12月：《非农超预期，市集订价上半年不降息》2024年11月：《好意思国失业率上升，展望12月降息25bp》
2024年10月：《非农超预期走弱，降息旅途怎样看》
2024年9月：《9月非农大超预期，好意思联储降息预期回撤》
2024年8月：《好意思联储降息或步调加速》
2024年7月：《好意思国失业率急升，败落预期搅拌国外市集》
2024年6月：《好意思国非农撑执9月降息》
2024年5月：《非农再度“火热”，通胀降温并非坦途》
2024年4月：《非农降温，去通胀信号积极》
2024年3月：《非农高增，订价增长忽略通胀》
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特朗普关税偏执他计策超预期，好意思国经济、工作和通胀走势超预期，好意思联储货币计策超预期，地缘政事风险。
文中敷陈节选自华西证券磋商所已公开导布磋商敷陈，具体敷陈本色及关系风险辅导等详见完满版敷陈。
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分析师执业编号：S1120524030004
筹办东谈主：王小艺
证券磋商敷陈：《非农软着陆，隐忧加大》
敷陈发布日历：2025年3月8日
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